近日，上市公司聯合光電一紙公告落定：公司以最高應價成功競得深圳市火樂科技發展有限公司13.6207%的股權，拍賣成交價格約1.8億元。

火樂科技對于很多讀者或許有些陌生，但提起其旗下品牌“堅果投影”，在智能投影消費市場幾乎無人不曉。這場競拍的真正看點在于，一個上游光學鏡頭供應商，用真金白銀坐到了下游品牌客戶的股東席上——產業鏈整合的信號已經足夠清晰。

此次被擺上拍賣臺的火樂科技股權，原持有人為火樂科技創始人胡震宇。作為堅果投影的締造者，胡震宇帶領火樂科技從2011年起步，短短十余年將其打造為智能投影品類開創者，一度成為獲得阿里巴巴D輪投資的微投行業獨角獸。然而，其手中13.62%的股權因債務問題被深圳市南山區人民法院掛牌司法拍賣，經過幾十輪競拍，聯合光電最終以最高應價勝出。

值得注意的是，這并非聯合光電與火樂科技的首次交集。競拍之前，公司參股基金已分別持有火樂科技1.5439%、1.1063%的股權。更關鍵的是，聯合光電持股5%以上的股東劉鴻本人擔任火樂科技董事，且通過關聯基金持有火樂科技股權。這意味著，此次競拍成功后，已形成公司與關聯方共同投資的格局。

聯合光電為何如此看重火樂科技的股權？答案藏在其產品目錄與客戶名單之中。

近幾年的公開信息勾勒出一條清晰的業務脈絡。早在2022年1月，聯合光電即在業績說明會上表示，公司新型顯示領域產品已被應用于堅果、長虹、海信、光峰、LG等公司的激光電視和AR/VR產品中。2024年9月，公司進一步確認，激光投影產品的客戶包括堅果、海信、LG。

換句話說，堅果投影是聯合光電光機與投影鏡頭業務最重要的下游客戶之一。火樂科技使用的激光投影核心光學部件，相當比例來自聯合光電的產線。

類似聯合光電入股堅果投影這樣的智能投影行業上下游整理案例也并非孤例。就在前后不到十天，顯示面板巨頭TCL華星完成了對湖南創科光電的戰略并購，后者擁有二十余年的光機研發制造經驗，補上了TCL華星在投影終端領域“光機+整機”的能力拼圖。兩件事共同指向一個清晰的趨勢：投影行業正從各自為戰的分工時代，邁入垂直整合的深度競合階段。

競拍股權公告中，聯合光電將此次交易的動機概括為“戰略發展及產業布局的需要”。拆解來看，持股后聯合光電將從堅果投影的“可選供應商”躍遷為“鏈主型伙伴”——提前介入產品規格定義、優先保障新品供應份額、在定價與賬期上掌握更大主動權，為其Micro-LED光機和AR眼鏡等技術找到規模化出口。與此同時，堅果投影在華為老將李樹森接任董事長兼CEO后，重新聚焦家用投影主業，押注三色激光技術路線，如今產品口碑與市場份額穩固，穩居DLP智能投影市場前四品牌之列。早鳥資訊翻閱了最新披露的數據，堅果投影自2023年11月起已實現持續盈利，2025年的上半年已經實現了6000多萬的營收，全年有可能會破億。這筆約1.8億元的投資，之于聯合光電既是供應鏈的深度綁定，也蘊含著可期的資本回報空間。

上游器件商、中游方案商、下游品牌商這條清晰的分工鏈，在智能投影行業還有沒有繼續存在的必要？當供應商開始做品牌、面板廠開始做整機、品牌商開始自研光機和鏡頭，邊界正在消融，光學產業正從各管一段的“鐵路警察”模式，走向全鏈條的生態位博弈。

聯合光電這一步棋，讓這個問題有了一個值得持續跟蹤的觀察樣本。